环球视野：英通胀率升高 加息压力仍不大

　　施罗德投资欧洲经济分析师Azad Zangana、施罗德欧洲及英国利率策略主管David Scammell

　　英国1月份年度消费物价指数通胀率由12月份的2.9%升至3.5%，为14个月以来的高位。上周公布的数据符合普遍预期，许多经济分析师均认为1月份该数据将会上升。

　　增值税上调为上升主因

　　增值税上调至17.5%是消费物价指数按年上升的主要原因，而其次是油价上升。尽避12月份至1月份期间的整体物价出现下跌，0.2%的跌幅是这两个月期间历来最低的跌幅。受季节性因素影响，此期间通常是物价最低迷的时间。

　　我们可透过比较消费物价指数按年增长与CPIY(扣除间接税项后的消费物价指数)来分析增值税变动的影响。扣除间接税项后，1月份的按年通胀率放缓至1.9%，为自2007年以来首次低于英伦银行2%的目标水平。这反映下调增值税后整体通胀率亦跟随下降，而现在上调增值税后，通胀率亦跟随上升。不考虑增值税的影响，我们认为短期内通胀压力有限。

　　按零售物价指数计算，通胀率由12月份的2.4%升至1月份的3.7%，亦为15个月高位。零售物价指数上升与消费物价指数上升的因素大致相同，但亦受楼价上升所推动。据英国社区与地方政府部数据显示，截至2009年12月份止的12个月楼价上升2.9%。

　　展望未来，我们认为当前消费物价指数已经见顶，在今年余下时间内应会放缓增长。然而，我们认为通胀率并非如英伦银行预测那样快速下降或处于低水平。英伦银行2月份通胀报告的图表显示，2010年至2011年通胀率持续低于该行2%的目标水平，而我们预测按年通胀率将于11月份跌至2%以下，并在2011年4月份前升至2%以上。

　　虽然我们预期2011年下半年通胀率将维持较高水平，我们认为这不会成为现阶段货币政策委员会担忧的问题。因此，我们认为利率在2010年9月份前将维持不变。

　　债券市场表现反映市场心态

　　该数据符合市场预期，债券市场对此并未作出反应。虽然整体通胀较大，但英伦银行(在致首相的函件中)重申通胀率升至3%以上主要是受暂时性因素影响，其影响将很快消失。这有助支持投资者信心。

　　我们认为更需要关注的是，英国国家统计局公布零售物价指数计算中的按揭利率付款成份将进行修订，该数据将基于波动性较小及更具代表性的“平均实际利率”指标(该指标是衡量平均实际按揭付款)，替换之前的“标准变化利率”，这将减小未来利率变动对零售物价指数的影响，以及(假设利率最终于2011年上调)降低未来几年零售物价指数的预测值。由此看来，这对于即将到期的短期通胀挂恥债券(其价格受零售物价指数影响)不利，而这些债券确实已经受到上述消息拖累。