[买入评级]中国电影(600977)中报点评：电影龙头经营稳健 影视制片制作扭亏为盈

[买入评级]中国电影(600977)中报点评：电影龙头经营稳健 影视制片制作扭亏为盈   时间：2017年09月08日 10:01:33 中财网    

报告摘要：
　　业绩较上年同期基本持平，影视制片制作扭亏为盈。公司2017H1 实现营收45.52亿，同比增长 1.68%；归母净利润为6.01亿，同比减少0.73%；扣非归母净利润5.75亿，同比增长4.75%，对应每股盈利0.32元，同比减少25.46%。收入增速较小主要因分部抵消，2017H1 公司综合毛利率24.75%（YOY+3pct），主要因影视服务业务毛利率提升4个pct 以及影视制作业务较2016H1 扭亏为盈。

　　发行营销：进口发行优势显著，宣发一体巩固龙头地位。2017H1 公司发行营销业务营收28.78亿（YOY+7.45%），是公司营收最大来源，占总营收比重提升至63.23%，毛利率降低4 个pct 至21%。1）发行方面，2017H1 主导或参与发行国产影片票房36.68亿（182 部），占同期全国国产票房总额35.07%，发行进口影片票房80.37亿（525 部），占同期进口影片票房总额的48.08%；2）广告营销方面，公司提升整合立体营销覆盖规模，衍生品业务方面与多部进口片展开合作，截至2017年6月30日，衍生品业务已覆盖影院1500 多家，并与连锁便利店开展合作。

　　影视制作制作：电影制片票房破60亿，成本控制得当。影视制片制作业务营收3.83亿，同比下降1.56%，但公司控制成本较好使毛利率提升至27.48%。1）电影制片方面，公司出品、投放市场的7 部影片总票房超60亿，春节档上映的《功夫瑜伽》、《西游降魔篇》位居2017H1票房冠亚军，公司与好莱坞联合出品《速度与激情8》创国内进口电影票房最高纪录（27.71亿）；2）电视剧制片方面，处于后期制作的《蔓蔓青萝》和《城里的月光》预计2017年上映；3）影视制作方面，2017H1 共制作211 部作品，电影数量占比77%。

　　电影放映：继续扩大影院规模，逐步提升观影体验。2017H1 公司该业务营收10.22亿（YOY+2%），毛利率23.29%（YOY-3pct），营收占比基本维持在22%左右。截至2017年6月30日，公司在国内银幕市场的占有率为30.59%，共拥有3 条控股院线、4 条参股院线，109 家控股影院和13 家参股影院，旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国13,499 块银幕和179.01万个座位。此外，公司借助网络科技手段逐步提升观影体验。

　　影视服务：技术研发水平业界认可，品牌美誉较高。2017H1 公司影视服务业务营收6.03亿（YOY+58.71%），毛利率提升4 个pct 至26%。该业务的核心优势在于公司因龙头地位在电影放映技术上拥有绝对优势，在出口业务上有较强话语权。

　　2017H1 ， 中影巴可和中影光峰成功研发了新型激光放映机 DP2K-10SLP 、DP2K-8SLP，已销售激光放映机近2000 台，国内市占率超50%。

　　投资建议与评级：我们认为公司影视产业链完整，经营稳健，在电影行业处于龙头地位，社保基金是其第二大股东，持股4670万股，结合公司不断推进市场化进程，我们预计公司2017-2019年归母净利润为12.24亿、14.92亿和17.2亿，EPS 为0.66元、0.80元和0.92元，对应PE 为27 倍、23 倍和20 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：进口影片不达预期；电影产业政策风险。

□ .颜.书.影　 .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司