谭雅玲：全球央行行长会议落幕，发出哪些信号？

这里是《财经观察家》，我是谭雅玲。今天讨论的话题是杰克逊·霍尔央行行长年会对金融市场的影响。

【新闻背景】

8月25日，在杰克逊·霍尔全球央行年会上，美联储主席耶伦发表了主题为“金融稳定”的演讲。对于市场人士期待的“加息”和“缩表”，耶伦避而不谈。耶伦说，金融危机后出台的监管举措使得美国金融系统更加稳健，任何对监管的调整和改动都应是温和的，耶伦也提出警告，暗示金融监管不可过度放松。讲话过后，美元指数大跌约40点，黄金短线拉涨约10美元。

与美联储主席耶伦避而不谈不同，欧洲央行行长德拉吉表示，欧洲央行的超宽松货币政策已初见成效，欧元区的经济也在逐步恢复， 2%的通胀目标仍未达成，仍需大量宽松货币政策。德拉吉倾向宽松的讲话过后，欧元对美元攀升至两年高位，上涨1.07%，报1.1924。

日央行行长黑田东彦表示，日央行离正常化货币政策仍遥遥无期，尤其是在通胀离目标仍“天差地别”的情况下。英国央行行长卡尼表示：英国脱欧正成为英国经济发展中最大的不安因素。

在上一周的时候，大家特别关注耶伦在周末杰克逊·霍尔年会上的讲话，但是整个的结果出乎大家的预料，因为她对大家比较敏感和关注的话题并没有论述，而她避开了短期的热点，而对长期的金融监管、金融危机的问题、美国长期发展的问题谈及了很多。尤其是跟特朗普的观点可能相反对的意见比较多。因为特朗普可能需要在金融监管上进一步放松，而耶伦在讲到金融危机概念的时候说，要强化金融监管。这对她明年2月份以后是不是能够继续连任带来的争论或者是讨论，也会进一步的增多。而耶伦之所以做出这样的讲话，我觉得还是跟整个美国的经济基本面，尤其是一个核心数据有特别重要的关系。她不好表态，就在于美国的通胀5个月以来的指标都在2%以下，美联储要加息其实这个指标是非常关键的。美联储的多位官员一直在表态，就是这一个数值可能是一个暂时性，但是暂时到什么阶段？也就引起了大家对下半年加息可能放缓的这种猜疑，大家就格外关心耶伦的讲话，能够给下半年的美联储加息带来一些指引，或者带来一些方向性的感觉。大家对她的讲话就格外的重视，但是整个市场应该是大失所望，美元借题发挥贬值，美元指数从93变成了92。杰克逊·霍尔年会非常重要的一点，就是欧洲央行行长德拉吉的表态。超出大家预料的是，他没有评论上一周一直在关注的欧元升得过快，这也促成了欧元进一步上涨的空间，从1.18上到1.19。

还有一个角度就是，从德拉吉的演讲来讲，他对货币政策、欧洲未来的前景，第一、乐观、第二货币政策显得比较积极，德拉吉的讲话也给了市场一种感觉，可能欧元区，或者欧洲的货币政策可能会继续推高欧元，1.19已经出现了，大家在进一步的预测会不会达到1.20？从德拉吉的讲话到市场的表现，实际上对未来的欧元我个人的感觉充满了不乐观，一方面是货币的不断升值，对现在刚刚处于复苏阶段的欧元区经济带来的不利会比较大，毕竟货币升值给经济带来的压力会进一步的加重。第二个角度就是，德拉吉在加息的这个措施上，他所关注的一个重要数据，美国的通胀、欧洲的通胀并没有达到指标，通胀数据是制约他采取货币紧缩政策非常重要的一个点，但是他完全忽略了这一点，从这个角度去看，德拉吉有刺激性的言论，对市场起到了一种提振，特别是对欧元的提振比较多。

由于市场对杰克逊·霍尔央行年会的这种关注，美元贬值的惯性进一步加大，实际上给人民币带来的压力在进一步的上升。我所说的压力就是人民币升值，因为任何一个货币的升值可能给未来经济带来的变数应该会很大，直白地说，也就是给经济带来的压力会比较大。2005年的汇改一直到2012年、2013年的前后，我们的货币9年到10年的直线升值，给整个市场带来的外贸压力和制造业的压力，包括国内经济的压力都已经深切的感受到了，而这一轮人民币兑美元的升值状态，我们应该看得很清楚，整个第二季度是在不断地向上走，从年初6.95现在已经走到了6块6毛4的水平，4%以上的增长幅度，对未来第三季度、第四季度的实体经济和外贸经济带来的压力应该是非常大的。但是市场从投资或者从投机的角度去考虑问题，可能这种升值给你带来的换汇成本会减低，你相对压力会减轻一点，而且从投资的角度去看，你去做任何品种的投资选择，可能人民币的价值面通过价格体现的会比较突出。

而两个非常瞩目的载体，一个是美国，一个是欧元区，这两块可能引起的关注会更大一些。一方面这两个价格联动的紧密性是存在的，因为美元贬值和欧元升值两者是对接的，毕竟欧元在美元指数当中所占的比重是57.6%，所以更多的人在去解读美元和欧元的走势，往往会说欧元带动了美元贬值，就是欧元升值美元贬值开始了，实际上正好说反了，应该是美元贬值刺激了欧元上涨。因为整个的比重和侧重点是在美元指数上，而不是在欧元的重心上，从这个角度去看的话，就是说欧洲的问题比较复杂，而且市场把它短期化了，美国的问题比较高端，但是对美国的问题忽略了它的主导性，在这两者之间发生了重点关注，而且在讨论问题的侧重点出现了一点偏差，两个央行的行长在发表了讲话以后，欧元快速的上涨，而美元的贬值进一步下行，形成了鲜明的对比。美国人抓住了这个空间，用它积极的效应来刺激了欧元的上涨，美元贬值进一步的放大。今年上半年一直到现在，整个世界经济是在温和的复苏，而这一轮的温和复苏是跟所有发达国家的努力分不开的，美国的这块保持着强劲，欧洲的这块保持着稳定，日本的经济复苏在加快，它第二季度出来的指标已经达到了4%，连续六个季度在正增长，而这个4%可能达到了近几年来的一个新高，IMF在7月份的预测当中把整个世界经济的增长从年初的3.4%上调到了3.5%。

但是从目前的角度来看，整个政策的方向不确定性应该是非常突出的，这里面跟美联储的操作是有非常大的关系。它今年的3月份和6月份加了两次息，年初承诺今年加息3次，大家就猜9月份、11月份、12月份，三次例会到底哪次来加息？而它现在面临的一个非常严峻的问题就是，9月底是它财政年度的结算日，而这个结算日它可能的赤字压力会进一步加大，加上它债务负担的加重，特朗普也已经说了，美国政府会不会关门？这个话题又被提出来了。但是从整个长周期和历史背景的渊源去考虑，美国是全球最大的债务国，但是美元的霸权也是它全球非常靓丽的一个平台，你从这个角度去看的话，美国人就是借债过日子，这是它的一个惯性，是它的一个常态，债务超标应该不是一个问题，美国国会也好，美国的现任总统也好，都能够化解这个问题，这是由它的体制和全球化的战略，和美元全球化的霸权来决定的。

黄金的表现应该跟这次会有比较密切的关系，可能突出的体现在美元指数的下行，给黄金带来高涨的局面，从历史规律和理论周期的角度都是比较适宜的，但是从过去更长的时间，黄金和美元的指数，它正相关的态势比较明显，美元涨黄金也涨，美元跌黄金也跌，但是经过了这一轮的调整之后，黄金的魅力可能显示出来了，一方面可能是跟美元指数有关系，另一方面跟现在的地缘和国际关系有特别重要的关系。前两周黄金能够摸到1300美元，跟什么有关系？跟美国跟北朝鲜之间的舌战或者对峙有特别重要的关系，而我在上一次节目中预测今年的黄金价格未来逐渐高涨应该是可以出现的，这个逐渐高涨可能会摸到1300美元，甚至在年底前后会摸到1400美元，而一个指数的走向跟什么有关系？就是跟货币政策的操作有关系。货币政策的操作需要看什么？需要看通货膨胀，尽管美国的通货膨胀在2%以下，但是未来石油的变数是很强的，石油价格在40美元大概盘整了将近有15周，未来石油价格高涨，市场的预期已经出现了，到50美元以上，会达到60美元，如果到了50美元以上，达到60美元，可能很多国家的通胀指标快速上涨的局面就会出现。美联储的官员把美国通胀指标的暂时性提出来是有一定道理的。

这张图中展现的是全世界目前主要的货币，日本的经济好转给日元带来的底气很足，近期美元指数在下跌的时候日元并没有升值，它特别知道，它的外贸企业，或者它的汇率价格的基准点在哪。再一个就是从日本的经济基本面来看，前面已经讲过了，它第二季度的经济增长会达到4%，这个数据是非常利好的，而这个4%的达成是跟它的出口、它的制造，甚至是跟它对外的交往有特别重要的关系，日本经济日元汇率形成了支撑。第二个，从日元和美元之间的关系也会受到一些保护，虽然它有时候会付出一些代价，但是美国人现在对它采取的策略还是一种保护，美元在贬值的时候，日元升值的状态不是特别的明显，而美元在升值的时候日元相对贬值的状态会特别的突出，货币贬值对日本经济还是有好处的。还有一个货币就是英镑，英镑是受限于英国退欧的不确定性，现在英国人跟欧盟之间的谈判处在磨合阶段，包括它要付出的一些代价，包括它要付出的一些责任，都有很大的变数，存在很大的不确定性，但是整个的英国经济应该保持一个基本稳定，这种状态是比较明显。有人说英国经济已经衰退了，英国经济表现的不好，但是它出来的消费指标，包括投资指标相对都是比较好的。从这个层面去看，英镑升值是受限很大，英镑贬值可能会比较突出，这一段时间应该主要是这样一种走势。即便是美元指数在进一步下探，大家预料英镑对美元可能会上1.30，但是它始终没有上，徘徊在1.28，从这个角度去看，英国自身的经济和定力保护着英镑不走高。第二，美国为了帮助英国人能够完整的退欧、完美的退欧，它也要通过英镑的贬值来促使英国经济的稳定。

从人民币的角度来看，我个人认为风险应该特别值得警惕，人民币三个月到四个月连续的升值，会给我们未来的指标带来特别大的压力。伴随着这一轮人民币的升值，市场上很多人又开始说了：破7的概率不可能了，破7已经没有概率了。我始终认为破7还是有可能的，因为人民币升得越快，持续的时间越长，从技术和市场的规律来看，这个升得长和升得快，一定会有贬，贬得也会快，贬的幅度也会大，而人民币即便破7，对中国经济是好还是坏，我们应该有一个基本的方向。破了7以后对我们的外贸是一种保护，对我们的外贸是一种促进，破7不见得是一件坏事。

杰克逊·霍尔央行行长的年会其实最终给市场带来的一个思考是什么？就是我们在探讨问题的时候不要局限在短期，应该从中长期的角度回到短期，这样我们判断问题的方向和判断问题的基础就比较有把握。