交银国际：维持百富环球长线买入评级

　　万丽 CFA， FRM、李珊珊 CFA、韩嘉楠：2017年公司将采取更为积极进取的策略

　　业绩会亮点和我们的看法：1）2017年百富在国内市场将采取更为积极进取的策略。中国市场竞争激烈，公司此前采取偏保守，固守中高端市场的策略，而在2017年公司策略更加积极进取，将针对中国市场专门研发产品，我们看好公司这一转变（从Ingenico来看，其以子公司Landi专门拓展中国市场，优势明显）；2016年卡说的表现是一大亮点，公司将在2017年继续大力拓展商户基础，推动收购行业解决方案供应商，加快向增值服务收入转型。2）美国市场EMV迁移放缓对于Ingenico和Verifone负面影响较大，但由于百富与他们在客户类型（侧重中小商户）、收入结构（目前仍以硬件收入为主）不同，同时百富在美国市场份额相对竞争对手仍较低，百富在美国市场的表现相对较好（根据业绩指引，2017年USCA分部仍将保持高速增长）。同时，公司也积极在美国市场寻找并购目标，提升服务收入。我们下调17/18E盈利预测3.3%/8.0%，其中下调海外市场的收入增速假设至18.5%，而国内市场收入增速假设上调至4.5%（主要是上调支付解决方案服务收入预测），同时上调销售开支增速，预计17/18E 收入增速分别为12.5%和11.5%，盈利增速预测分别为3.6%和10.7%。我们将目标价从6.5港币下调至6.0港币，对应10.7倍17年PE。目前百富环球17年PE为8.8倍，而Verifone和Ingenico17年PE分别为 12.4倍和16.5倍，百富估值显著低于竞争对手，而百富在中长期成长性好于竞争对手，目前的估值相对基本面有所低估，维持长线买入评级。

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